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任泽平:A股正逐步进入正常状态 把握结构行情

发布时间:2019-04-25 07:04 来源:未知 编辑:admin

  任泽平也指出,目前市场潜在的不确定性来自:人民币在中期是否已经贬值到位,会否以及何时第三波修正高估;美股七年牛市,近期是大的头部出现还是高位调整;国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解等。

  我们在2015年9~10月看多,11月下旬以来看淡休假著书,2014年1月4日提示休养生息,13日提出a股逐步回归正常。

  风险是涨出来的,机会是跌出来的。随着汇率短期趋稳、大股东减持新规、注册制改革预期引导等,做空动能有所消耗,A股逐步调整、泡沫去化进入尾声,市场正逐步进入正常状态,未来可能逐步走稳,虽然尚未观察到明确的向上利好催化剂,但过度悲观已无必要。挖掘超跌成长股和优质蓝筹,把握结构性行情。

  潜在的不确定性来自:人民币在中期是否已经贬值到位,会否以及何时第三波修正高估;美股七年牛市,近期是大的头部出现还是高位调整;国内供给侧出清能否实现资金链的有序断裂和化解,等。

  附1月4日《休养生息,道隐无名2016年的几个关键性问题》

  1、2013年由于新兴行业崛起和并购,成长股牛市;2014年无风险利率下降、改革驱动的风险偏好提升、增量资金入市,价值股牛市(2000点喊5000点);2015年加杠杆加风险偏好,再度切回成长股牛市;6-8月去杠杆和改革预期调整引发风险偏好回落,增量资金渠道中断,暴跌(5000点提示风险后休假);9-10月去杠杆进入尾声叠加十三五,股市风险偏好修复,无风险利率再下台阶,成长股行情(股灾后旗帜鲜明翻多);11月下旬以来,股市修复结束之后缺少新的催化剂,行情重归平淡(再度休假著书)。

  2、考虑到中国经济还未线年经济下行压力仍大,分子企业盈利可能会比2015年差,很多传统行业企业耗了这么多年可能熬不过去了。供给侧出清的压力越来越大,体制的刚性约束所能兜住的时间是有限的,政策的弹药也是有限的,“僵尸企业”把地方财力和多年积累的企业家底已经拖垮。受益于消费升级和创新创业,新兴行业继续快速成长,但尚不足以填补传统行业衰退留下来的巨大的国民经济核算缺口。

  3、分母无风险利率还有一定空间,比如10年期国债从2.8%降到2.5%左右,但是相对于从2014年初的4.6%一路下降到2015年底的2.8%,其空间已然不大,除非出现出清导致的经济深蹲。

  4、从风险偏好的角度,2014年市场对改革的预期从无到有,2016年将面临两种可能:一是改革继续以现在的节奏和层面推动,难以再现超预期的提升风险偏好;二是如果真要大规模供给侧改革落地攻坚,当年一定是资金链和就业阵痛最大的,后面随着风险的释放、政策的友好和微观调整适应,才可能逐步恢复风险偏好,先破后立,破是阵痛,立是红利,改革牛1.0是方案讨论,改革牛2.0是落地攻坚之后的“立”的阶段。

  5、2016年可能还有2次降息6-8次降准,但是货币政策宽松的程度不会超过2014-2015年,更多地是应对经济下行和物价通缩。从预期的角度,市场反应最兴奋的是货币政策标志性意义的第一次,比如1121降息,后面会逐步钝化。

  6、面对供给侧出清,银行的第一反应肯定是收缩资产负债表,2015年上半年的非标收缩,下半年的信贷收缩,如果缺少优质资产,2016年银行会不会收缩负债偏高而又缺乏优质资产配置的理财?货币基金和理财高增长的时代是否就此终结?

  7、2013、2014、2015年都是牛市,2016年会继续第4年的牛市吗?A股自开市以来的20多年,出现过连续4年的牛市吗?

  8、总的判断,分子企业盈利向下,分母无风险利率还有一定空间但已不大(除非出现大规模出清和通缩),风险偏好风云再起暂时看不到。2016年,市场将向何处去?结构性行情、横盘震荡还是大家都不愿意谈及的久违的熊市?虽然指数难有大的表现,但钱多加改革创新,市场不会缺各种主题。2016,趋势投资暂时休息,现在这个点位可上可下,重心放在主题投资。投资者可衡量自己的能力圈,以适应市场环境的新变化。文武之道,一张一弛。上善若水,道法自然,大音希声,道隐无名。

  1、2016年1月4日,开市第一天A股暴跌。市场讨论的焦点导向熔断机制。我们的看法有所不同,我们认为当前下跌的根本原因与熔断机制无关,市场本身有内在调整要求。所以我们在9-10月旗帜鲜明翻多以后,自11月下旬以来看淡,昨天果断提示“休养生息、道隐无名”。

  2、短期视角看,有句古话“久盘必跌”(基本面定战略和趋势,技术分析定战术和择时)。11月下旬以来,A股赚钱效应减弱,而且缺少新的利好催化剂,市场本身有内在调整要求。更重要的是,市场增加了新的压力,于是选择向下:一是筹码供给的压力,资金存量博弈之下市场对1月8日解禁的担忧临近,注册制、战略新兴板等扩容的担心也未消除;二是汇率贬值引发资金流出担心和风险偏好下降,中美不在一个经济和货币政策周期上,货币当局采取了阶段性贬值的策略来释放贬值压力,容易让市场形成贬值预期,“贬值但还没贬到位”。

  3、因此,1月4日的下跌是基本面、资金面等预期改变引发的市场内在正常调整,与625-825去杠杆引发的调整不同,估值高估程度和下跌的空间也不同。熔断机制可能引发了恐慌情绪和流动性丧失的相互传染,但不是根本性原因。

  4、放在一年以上维度的大格局看(参见《休养生息》),2016年,分子企业盈利向下(预计一季度末由于金融业高基数和微刺激效应衰减,经济暂稳之后重回下行通道),分母无风险利率还有一定空间但已不大(除非出现大规模出清和通缩),风险偏好风云再起暂时看不到。2016年,如果真要大规模出清,可能深蹲起跳,或迎来大家都不愿意谈及的久违的熊市。如果不出现大规模供给侧出清,A股应是横盘震荡的结构性行情。当市场估值有效调整之后,钱多加改革创新,2016年的市场是主题投资的时代。

  5、上涨就是好事吗?下跌就是坏事吗?如果情绪随指数波动,投资的修为呢?不要爱牛市,也不要恨熊市。牛市赚钱,熊市充电。文武之道,一张一弛。道法自然,各得其所。

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